Экономика еврозоны оказалась в непростой ситуации. Инфляция снова ускорилась, а рост доходностей государственных облигаций сделал заимствования дороже для государств, компаний и населения.

В результате финансовые условия ужесточаются даже без дополнительных решений Европейского центрального банка. В сентябре 2026 года годовая инфляция в еврозоне достигла 3,8% против 3,2% в августе.

При этом 10 сентября ЕЦБ уже повысил ключевые ставки на 0,25 процентного пункта: ставка по депозитам выросла до 2,50%, по основным операциям рефинансирования — до 2,65%, а по маржинальному кредитованию — до 2,90%.

<h3>Доходности облигаций растут</h3>

Доходность государственных облигаций показывает, какую доходность инвесторы требуют за покупку долговых бумаг. На нее влияют ожидания по инфляции, будущим ставкам, состоянию экономики и уровню государственных рисков.

Когда доходности растут, стоимость заимствований повышается и в других сегментах экономики. Компаниям становится дороже привлекать деньги для инвестиций, а население может столкнуться с более высокими ставками по ипотеке и кредитам.

В октябре давление на долговой рынок усилилось. Доходность 10-летних государственных облигаций Германии, которые считаются ориентиром для еврозоны, в конце сентября поднималась примерно до 3,64%, а 21 октября составляла около 3,43%. Французские бумаги испытывали еще большее давление: доходность 10-летних облигаций страны достигала 5%.

<h3>Почему ЕЦБ может не спешить</h3>

Рост рыночных ставок уже сам по себе охлаждает экономику. Именно поэтому ЕЦБ приходится учитывать не только собственные решения по ключевой ставке, но и то, насколько сильно ужесточились условия кредитования на финансовом рынке.

Президент ЕЦБ Кристин Лагард 17 октября заявила, что рост долгосрочных процентных ставок уже делает финансирование более дорогим и способен замедлить экономический рост, а со временем — ослабить инфляционное давление.

Это не означает, что дальнейшее повышение ставок исключено. После сентябрьского заседания представители ЕЦБ допускали новое ужесточение политики, если рост цен на энергоносители продолжит усиливать инфляцию. Следующее решение должно приниматься с учетом новых данных, а не по заранее установленному графику.

<h3>Инфляция остается главной проблемой</h3>

Сентябрьский скачок инфляции оказался значительным. Главный вклад внесли энергоносители, цены на которые росли особенно быстро. Услуги также продолжали дорожать заметными темпами.

ЕЦБ ожидает, что средняя инфляция составит около 3,0% в 2026 году, 2,5% в 2027 году и 2,1% в 2028 году. Это означает, что возвращение к целевому уровню около 2% может занять время.

При этом регулятору важно понять, насколько рост цен распространяется дальше энергетического сектора — на услуги, заработные платы и другие внутренние расходы. Если давление станет более устойчивым, необходимость в дополнительных повышениях ставок возрастет.

<h3>Экономика пока держится</h3>

Несмотря на высокую инфляцию и дорогие кредиты, экономика еврозоны пока демонстрирует устойчивость. В сентябрьских прогнозах ЕЦБ рост ВВП на 2026 год оценивался в 0,9%, на 2027 год — в 1,4%, а на 2028 год — в 1,5%. Прогнозы на 2026 и 2027 годы были повышены благодаря более сильной, чем ожидалось, экономической активности.

Однако более высокие рыночные ставки постепенно могут сказаться на спросе. Компании способны отложить инвестиционные проекты, если кредитование становится слишком дорогим, а домохозяйства — сократить крупные покупки и другие необязательные расходы.

<h3>Что это значит для заемщиков</h3>

Для населения рост стоимости заимствований прежде всего отражается на ипотеке, потребительских кредитах и рефинансировании долгов. Чем выше ставки, тем большая часть семейного бюджета уходит на выплаты.

Бизнес сталкивается с похожей проблемой. Проекты, которые были выгодны при более дешевом финансировании, могут оказаться менее привлекательными. Особенно чувствительны к этому небольшие компании, сильнее зависящие от банковских кредитов.

В ближайшие месяцы ЕЦБ придется искать баланс между двумя рисками. Слишком мягкая политика может позволить инфляции закрепиться на высоком уровне, а чрезмерно быстрое повышение ставок способно сильнее затормозить экономику. Рост доходностей облигаций уже делает финансовые условия жестче, поэтому каждое новое решение регулятора будет зависеть от того, как меняются инфляция, спрос и стоимость кредитов.